百度(BIDU.US):APP DAU大幅增长,成本费用控制效果

  机构:兴业证券

  评级:买入

  投资要点

  19Q3收入表现贴近guidance上限,流量增幅更高(DAUYoY+25%),我们判断高流量增幅使得2020年百度搜索+Feed流营销收入大概率实现高单位数增长。1)百度19Q3实现收入281亿元(YoY-0.4%,若剔除2018剥离业务的影响,19Q3收入YoY+3%,QoQ+6.7%),贴近公司19Q2给出的guidance269-285亿元的上限;2)公司19Q3搜索+Feed流广告收入(即剔除爱奇艺后的广告收入)环比增加8%,我们判断这是中国搜索广告自19Q2底部起回暖的标志之一;而公司预计19Q4收入为271-287亿元(YoY-1%至+6%),guidance中线YoY转正,表明19Q4广告回暖表现将持续。同时19Q3百度APPDAU同比增长25%,即流量增速高于收入增速,据此我们判断:随着流量增长逐渐转为收入增长,2020年百度搜索+Feed流广告大概率实现高单位数增长。

  19Q3持续控制费用支出,营业利润率上升。营业利润率环比大幅上升的原因是公司对成本及费用的控制:19Q3公司TAC(流量成本)同比增长仅5%,收入占比自19Q1/Q2的12.5%/12.3%下降至10.9%;销售、行政及一般费用同比减少17%,费用率也自19Q1/Q2的25%/20%下降至17%,持续降低。其原因在于公司战略变为控制成本与费用的支出,更加看重TAC与营销费用的ROI;我们判断未来几个季度公司费用投放策略将持续,百度core营业利润率同比都会增加。

  投资建议:判断公司基本面处于触底回升阶段,未来几个季度收入利润都会有稳定增长,维持“买入”评级。我们预计公司2019至2021年公司收入分别为1064/1166/1266亿元(上调0%/8%/10%),Non-GAAP归母净利润分别为145/202/268亿元(上调17%/53%/53%),Non-GAAPEPS分别为41/57/76元,上调公司目标价15%至150美元,对应2019至2021年non-GAAPEPS的PE分别为25.5/18.3/13.8倍,维持“买入”评级。

  风险提示:公众事件风险;爱奇艺或信息流内容成本上升超预期;AI发展不及预期;宏观经济下行;政策风险;汇率风险

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